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金吾财讯|国泰海通证券发布研报指，卫龙美味(09985.HK)收入、利润增长平稳符合预期，渠道调整叠加旺季渐近环比有望逐步加速，提升中期分红回报，股息率吸引力显著强化。维持“增持”评级，下调2026-2028年EPS至0.63(-0.05)、0.72(-0.09)、0.79(-0.12)元人民币，参考可比公司平均及魔芋品类较强成长性与效率持续优化，给予2026年15倍PE，目标价11.0港元（前值13.9港元）。2026年上半年公司实现营收37.15亿元人民币，同比+6.7%；归母净利7.67亿元，同比+4.6%。毛利率47.8%，同比+0.6个百分点，主要系原材料成本上涨压力下通过供应链效率提升较大程度抵消不利影响；销售/管理费率分别同比+2.9/+0.3个百分点至18.0%/6.0%，销售费用率上升主要系产品测试、消费者洞察及客群年轻化投入相关品牌和流量费用，效果有望在中长期逐步转化。分品类看，调味面制品/蔬菜制品/其他产品收入分别为11.8/24.4/0.9亿元，同比-9.8%/+15.8%/+44.1%；线下/线上渠道收入分别为32.3/4.8亿元，同比+2.7%/+43.8%。传统渠道调整影响短期增速，辣条受影响相对较大，魔芋品类增速保持相对优势，口味和形态持续推进创新，预计次新品麻酱、牛肝菌、舂鸡脚味魔芋爽保持较好销售势能。分红方面，拟派发中期股息每股0.19元人民币（占26H1净利润60%）及特别股息0.09元人民币（占26H1净利润30%），合计比例达90%；修订2026-2028年股息政策为每年现金分配利润不少于当年归母净利润的80%。若以90%分红率计算，现价对应2026年估值水平下股息率可达近8%；若以80%分红率计算，对应股息率可达近7%。风险提示：原材料价格波动、渠道竞争加剧、新品推广不及预期等。

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