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（以下内容从万联证券《传媒行业2025年前三季度业绩综述：2025Q1-Q3业绩向好，2025Q3游戏板块表现突出》研报附件原文摘录）行业核心观点：2025Q1-Q3营收稳健增长，归母净利润有所回升。营收端，传媒行业2025Q1-Q3实现营业收入3874.8亿元，同比增长5.90%，归母净利润有所回升，同比增长36.80%至320.97亿元，整体业绩向好。毛利率保持平稳，同比微幅上升1.34pct至32.81%；费用端，管理费用率较为稳定，销售费用率持续上涨至13.44%，净利率同比上升1.94pct至8.44%；分季度同比来看，2025Q3传媒行业整体营业收入同比增长9.20%至1326.25亿元。归母净利润同比大增57.00%至103.16亿元；分季度环比来看，2025Q3传媒行业整体营业收入环比上升2.79%，归母净利润保持平稳，符合周期趋势。投资要点：游戏：(1)2025Q1-Q3营收显著增长，归母净利润回升。2025Q1-Q3游戏板块实现营收848.14亿元，同比上涨24.40%，持续扩大增长态势，归母净利润回弹，同比上升88.61%至138.29亿元。利润端上升主要由于板块龙头公司世纪华通、完美世界等在2025年持续深耕核心产品运营与自研IP迭代，同时受爆款游戏贡献与新游版本更新影响产生收入规模大幅增长，同时冰川网络等公司通过降本增效策略使销售费用等大幅下降，促使2025Q1-Q3游戏板块整体盈利能力增强，毛利率与净利率分别上升1.58pct/5.46pct至68.66%/16.28%。(2)2025Q3营业收入和归母净利润大幅增长。2025Q3游戏板块实现营收303.62亿元，同比上涨28.61%。归母净利润同比大涨111.65%至57.77亿元，其中世纪华通旗下游戏表现突出，为游戏板块2025年Q3业绩回升贡献主要力量。盈利能力方面，毛利率上升3.75pct至70.19%，净利率回升7.83pct至19.03%。影视院线：(1)2025Q1-Q3营收、归母净利润有所回升。2025Q1-Q3电影市场表现较为良好，影视院线板块实现营收283.01亿元，同比上升9.31%。归母净利润回升至18.62亿元，主要原因是2025Q1光线传媒爆款电影《哪吒之魔童闹海》票房表现优异，公司业绩显著增长，拉动板块回升；毛利率与净利率分别上升2.75pct/3.54pct至27.37%/6.68%。(2)2025Q3营业收入略有下滑，归母净利润实现扭亏为盈。2025Q3影视院线板块营收小幅缩减，同比下降2.19%至86.12亿元，归母净利润扭亏为盈，达到0.86亿元，盈利能力方面，毛利率上升5.95pct至23.79%，净利率亦有所回升，同比上升2.83pct至1.44%。数字媒体：(1)2025Q1-Q3营收稳定，归母净利润有所下滑。2025Q1-Q3数字媒体板块实现营收184.07亿元，同比微幅下降0.26%。归母净利润为10.84亿元，同比大幅下降27.57%。盈利能力方面，毛利率及净利率下滑0.46pct/2.09pct至36.3%/5.98%。(2)2025Q3营收略微增长，归母净利润有所下滑。2025Q3数字媒体板块实现营收64.69亿元，同比上升7.60%。归母净利润为3.16亿元，同比下降28.02%。盈利能力方面，毛利率同比下跌0.02pct至36.89%，净利率则同比下降2.44pct至5.00%。广告营销：(1)2025Q1-Q3营收和归母净利润有所增长。2025Q1-Q3广告营销板块实现营收1291.58亿元，同比上涨6.95%，归母净利润同比上升1.68%至46.10亿元。盈利能力方面，毛利率下滑0.66pct至11.55%，净利率同比下降0.15pct至3.60%。(2)2025Q3营业收入和归母净利润回升。2025Q3广告营销板块实现营收453.03亿元，同比上升8.75%，归母净利润上升13.92%至16.26亿元，主要原因在于蓝色光标业绩拉升，营收同比增长41.73亿元，归母净利润实现扭亏为盈，同比增长1.59亿元。盈利能力方面，毛利率同比下降0.06pct至11.56%，净利率同比上升0.24pct至3.64%。广播电视：(1)2025Q1-Q3营收由降转升，归母净利润亏损缩小。2025Q1-Q3广播电视板块实现营收328.90亿元，同比上升5.30%，归母净利润亏损缩小，为-1.67亿元。盈利能力方面，毛利率下降0.42pct至24.29%，净利率上升0.53pct至0.13%。(2)2025Q3营业收入增长，归母净利润扭亏为盈。2025Q3广播电视板块实现营收120.43亿元，同比上升17.94%，归母净利润扭亏为盈，上升为0.46亿元。盈利能力方面，毛利率下降1.61%至24.29%，净利率上升2.28pct至1.51%。出版：(1)2025Q1-Q3营收下跌，归母净利润回升。2025Q1-Q3出版板块实现营收939.11亿元，同比下跌7.37%。归母净利润为108.78亿元，同比增长15.48%，子板块多数公司归母净利润表现较好。盈利能力方面，毛利率维持稳定，微幅上涨0.28pct至33.61%，净利率上升2.37pct至11.92%。(2)2025Q3营业收入下降，归母净利润实现增长。2025Q3出版板块实现营收298.36亿元，同比下跌5.00%。归母净利润实现增长，同比上12.66%至24.65亿元。盈利能力方面，毛利率同比上升0.90pct至31.4%，净利率同比上涨1.43pct至8.66%。投资建议：2025前三季度传媒板块整体业绩表现回升向好，板块表现有所分化，2025年Q3游戏板块业绩表现突出，从中长期来看，预计随着内容供给逐步恢复，AI等技术赋能持续深化，叠加政策支持及消费回暖预期，行业景气度有望得到修复。建议关注影视院线、游戏等领域业绩表现亮眼的公司，并关注布局数字资产、应用AIGC相关技术的公司。风险因素：政策环境变化；消费复苏不及预期；市场竞争加剧；创新技术应用不及预期；商誉减值风险。

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